短く言えば、イールドカーブの逆イールドは、短期の国債利回りが長期の国債利回りを上回るときに起こります。典型例は、米国債2年利回りが10年利回りを上回るケースです。重要なのは、債券市場が景気減速と将来の利下げを織り込んでいるからです。また、米国の景気後退の前には約50年にわたって毎回起きています。FX、指数、貴金属、暗号資産のCFDトレーダーにとって、これは売りシグナルではありません。ドル、指数、金、暗号資産の値動きが数か月にわたって変わる、レジームの転換です。
イールドカーブの作り方と、それぞれの形が意味するもの
イールドカーブとは、同じ信用力の国債の利回りを満期ごとに結んだ線です。米国では、米国債と短期国債を基に構成されます。通常は右肩上がりで、2年間の貸し出しより10年間の貸し出しのほうがインフレリスクが高いためです。その形状は、最も注目される経済指標の1つです。
| 形状 | 見た目 | 債券市場が示していること |
|---|---|---|
| 通常 | 長期利回りが短期利回りを大きく上回る | 経済成長とインフレが今後も続く見込み |
| フラット | 短期利回りと長期利回りの差が数ベーシスポイント以内 | 次の政策変更について不透明 |
| 逆イールド | 短期利回りが長期利回りを上回る | 先行きは減速、利下げが予想される |
| 再スティープ化 | 短期利回りが長期利回りより速く低下する | 利下げが到来し、しばしば景気減速が効いてくる |
2年利回りが4.50 percent、10年利回りが4.00 percentだとします。10年物と2年物のスプレッドはマイナス50ベーシスポイントで、明確な逆イールドです。その後、Federal Reserveが利下げを行い、2年物が3.50まで低下し、10年物が横ばいなら、スプレッドは再びプラス50に戻り、カーブは再びスティープ化したことになります。
なぜカーブは逆転するのか
短期利回りは主に、Federal Reserveが設定する政策金利に追随します。長期利回りは、投資家が今後10年のインフレと経済成長を予想して決まります。中央銀行が強硬に利上げを続けると、2年利回りもそれに連れて上昇します。投資家が、その利上げが景気を減速させると考えれば、利下げが来る前に利回りを確保しようとして10年債を買います。両端が近づき、やがて交差します。主に働く要因は3つです。
- ハト派に比べてタカ派的な中央銀行が、景気が吸収できる速度より速く短期金利を引き上げること。 hawkish versus dovish policy signals に関するガイドでは、そのトーンの読み方を解説しています。
- 長期インフレ期待の低下。これにより、10年利回りがそれ自体で押し下げられます。
- 量的緩和のもとでの長年にわたる 債券買い入れ、長期金利を人為的に低く抑え、逆イールドを発生させやすく、また読み取りにくくしていた。
過去の逆イールドとその後に起きたこと
最初の逆転から景気後退の始まりまでのラグは、およそ6か月から2年に及ぶ。この時間幅は十分に長く、トレードのタイミングを計ろうとする人にとっては厄介だ。
- 1989年: イールドカーブは逆転し、1990年には原油ショックを伴って景気後退が到来した。
- 2000年: 年初の逆イールドの後、2001年の景気後退とテクノロジーブームの終焉が訪れた。
- 2006年から2007年: 長く浅い逆イールドの後に、2008年の金融危機が来た。
- 2019年: 夏の終わりの短い逆イールドの後、2020年の景気後退が続いたが、それをもたらしたのはカーブではなくパンデミックだった。
- 2022年から2024年: ここ数十年で最も深く、最も長い逆イールドで、その後、景気後退が宣言されないまま再びスティープ化した。
最後に覚えておくべきなのは、カーブが予測するのは条件であって、カレンダーではないという控えめな事実だ。日次データは無料で FREDの10-year minus 2-year Treasury spread seriesで確認でき、スプレッドの推移と過去の景気後退期が色分け表示されている。
逆イールドがFX、株価指数、貴金属、暗号資産に与える影響
債券はCFDのメニューにないため、問題は逆イールドが、実際に取引できる市場にどう表れるかだ。通常のイールドカーブを前提にした多くの投資戦略は成長を織り込んでいるが、逆イールドはその前提を静かに取り去る。
ドル: 短期金利が依然として高く、通貨キャリーを左右するため、初期の数か月は底堅く推移しやすい。厄介なのはタイミングで、転換点を待つあいだに、ドルが1年かけてじりじり上昇することもある。
株価指数: 逆イールドの当日に株が下落することはめったにない。むしろ何か月も上昇することが多く、ニュースを聞いてからショートするのは報われにくいトレードになる。弱さが表面化しやすいのは、再スティープ化とともに利益が崩れ始める局面だ。
金: 逆イールドは、実質利回りの低下を示唆するため、金の魅力を高める。4つの中で最初に動くことが多い。
暗号資産: bitcoinとetherは静かな期間には株価指数に追随して上がり、レジームが変わるとより大きく売られる。
実務上のツールは カーブそのものではなく、センチメントのリスクオンとリスクオフの読み だ。カーブは季節を示し、市場のトレンドとセンチメントパネルが天気を示す。
限界とよくある誤り
このシグナルは大づかみであり、トレーダーは予測どおりの仕方で誤用しがちだ。
- 逆イールドをタイミング指標として扱うこと。ラグは長く変動も大きいため、逆イールドが出た日にショートしても、そのポジションは1年ものあいだ危ういままになり得る。
- 一時的にゼロを下回っただけの動きと、持続的な逆イールドを混同すること。数日間の乱高下は、四半期にわたる逆転と同じ重みを持たない。
- 海外でも同じように機能すると考えること。日本のイールドカーブは、2013年以降、中央銀行による大規模な買い入れ、のちにはイールドカーブ・コントロールの下で抑え込まれてきたため、そこでのシグナルはほとんど参考にならない。
- スプレッドコストを忘れること。再スティープ化の局面は変動が大きく、株価指数と金のCFDではボラティリティの高い時間帯にスプレッドが広がることが多い。そのため、損切りが最もさらされるときに、エントリーとエグジットのコストがより大きくなる。
最大の制約はサンプルサイズだ。半世紀で10回に満たない逆イールドは、統計ルールとしてはあまりにも記録が乏しく、傾向は法則ではない。
逆イールドをまたいで取引するためのチェックリスト
逆イールドは方向を当てるためではなく、設定を変えるために使う。
- スプレッドがゼロを跨いだ日付と、どのスプレッドを見ているのかを記録する。
- センチメントパネルが転換するまで、株価指数とドルでは既存トレンドの取引を続ける。
- カウンタートレンドの取引では、通常のサイズを半分にする。後期サイクルのラリーは、早すぎるショートに対して極めて容赦がないからだ。
- 実質利回りの期待が低下しているあいだは、押し目で金を優先する。
- カーブが急速に再スティープ化したら、相関のあるリスクオン・エクスポージャーを削減する。
サイズの例。あるトレーダーは2万の口座で、1回のアイデアにつき0.5 percentをリスクにするため、1回あたりの損失許容は100だ。彼女はイールドカーブがちょうど逆転したので、US index CFDをショートしたいと考える。ステップ3に従い、リスクを50に引き下げ、1ポイント0.5で100 index points離れたところにストップを置く。指数は4か月で8 percent上昇し、彼女は50を失う。フルサイズの100で持っていた金のロングは利益を出した。このチェックリストは指数の方向を当てさせたのではなく、ミスを大ごとにしなかった。
イールドカーブの逆転と評価口座のドローダウン制限
逆転したカーブは、市場に二つの顔をもたらします。まず、リスク資産は数か月にわたって鈍く混み合ったままじりじり上昇します。次に、スティープ化が戻ってくる局面で無秩序な崩れが起こります。評価口座はレジームではなく口座通貨建てで損失を測るため、この崩れの局面で日次損失制限が試されます。
Pivexは総ドローダウンを固定ラインとして表示し、設定時の位置にとどまり、あなたの含み益に合わせて上がっていくことはありません。これは、じりじりした上昇を取り切って、その後レジームが変わったら1週間様子見するトレーダーにとって有利です。日次制限は毎朝リセットされ、内蔵アシスタントがチケットを追加するたびに両方の数値を追跡します。評価に期限も、必要な取引日数もないため、確認を待つコストは忍耐以外にありません。Pivexは週末保有とニュース時の取引も認めているので、ゴールドのポジションはFederal Reserve会合をまたいでも規則違反になりません。
次のステップ：現在の10年債と2年債のスプレッドと、最後にゼロをまたいだ日付を書き留め、保有中のすべてのポジションに risk-on か risk-off のタグを付けましょう。このルーティンを1か月続けてから、Pivexで一段階の評価に進めば、ドローダウン制限に依存する前に習慣が身につきます。
関連ガイド： hawkish と dovish の政策シグナル そして risk-on と risk-off のセンチメント。
参加する前に、Pivexの現在のプログラムルールを確認し、シミュレーションされた専有取引評価が自分の経験やリスク限度に合っているかを判断してください。参加は報酬、収入、または特定の取引結果を保証するものではありません。