簡潔に言えば、スタグフレーションとは、高インフレ、弱いまたはマイナスの経済成長、そして失業率の上昇が同時に起こる厄介な組み合わせです。通常のインフレは景気が熱いときに起こり、スタグフレーションは景気が冷えているときに起こります。多くは石油価格急騰のような供給ショックをきっかけに始まり、政策が長く緩和的すぎると悪化します。CFDトレーダーにとって重要なのは、通常の戦略が崩れるからです。債券、指数、通貨が同時に下落し得る一方で、goldとエネルギーは静かに底堅さを保つことがあります。
スタグフレーションの原因と、単なるインフレと異なる理由
単純なインフレは需要の物語です。あまりにも多くの資金が少なすぎる財に追いかけ、中央銀行が金利引き上げで景気を冷やします。2つ目の状態は主として供給の物語です。何かが生産をより高コストに、あるいは希少にします。エネルギー禁輸、物流ネットワークの破綻、作柄不良、突然の関税障壁などです。物価が上がるのは顧客が潤沢だからではなく、コストが上がるからです。同じショックが企業の生産量を減らすため、雇用は悪化します。
次の3つの要素が一緒に現れやすくなります。
- 一つの部門ではなく、経済全体の投入コストを押し上げる新たな供給ショック。
- ショックが波及している間も金融環境が緩いままで、資金が安いまま維持されるため、物価上昇が一時的なものではなく定着してしまうこと。
- 期待がアンカーを失い、労働者が賃上げを要求し、企業が先回りして値上げし、賃金・物価スパイラルを生むこと。
インフレと失業がきれいにトレードオフになるという古典的なPhillips curveの考え方は、需要だけが主因であることを前提にしています。供給ショックはこのトレードオフを壊し、両方が上昇します。単なる景気後退なら物価は鈍化し、雇用は減りますが、この状態では物価はしぶとく高止まりしたまま、雇用だけが失われます。この偏った組み合わせこそが問題の核心です。
歴史におけるスタグフレーション：1970年代と、人々が忘れがちな局面
教科書的な事例は、1973年から1982年までの米国です。1973年の石油禁輸で原油価格はおおむね4倍になり、1979年の第2次石油ショックでさらに2倍になり、Federal Reserveの引き締めは遅れました。CPIインフレ率は時期によって10 percent超で推移し、1970年代半ばには失業率が8 percentを超え、実質GDPは2度の景気後退で縮小しました。
国別の比較こそ、多くの解説が省く部分です。United Kingdomはさらに悪化しました。ストライキ、下落するポンド、緩い財政政策が石油ショックを増幅し、1975年にはインフレ率が20 percentを超えました。West GermanyとJapanは同じ石油ショックを受けましたが、より早く引き締め、 दशकの大半でインフレをより低く抑えました。同じショックでも、政策対応が違えば結果は大きく異なります。
おおまかな時系列は次のとおりです。
- 1973年: 第1次石油禁輸。米国と英国では成長が減速する一方でインフレが加速。
- 1975年: 英国のインフレが20 percent超でピーク。米国の失業率は9 percent近辺。
- 1979年: 第2次石油ショック。Volcker下のFederal Reserveが急速な利上げを開始。
- 1982年: 米国の失業率が11 percent近辺でピークに達し、その後ようやくインフレが収束。
- 2021年から2022年: パンデミックによるサプライチェーンの混乱とエネルギーショックで、この言葉が再び注目されました。雇用は堅調だったため、多くのエコノミストはこれを本当のスタグフレーションではなく、インフレ懸念と呼びました。
スタグフレーションを示す経済指標
これだと示す単一の数字はありません。同時に3つの系列が誤った方向に動く必要があり、表にするとそのパターンが明確になります。
| 指標 | 単なるインフレ | 単なる景気後退 | 両方が同時 |
|---|---|---|---|
| CPIとコアPCE | 上昇 | 低下または横ばい | 上昇、しばしば5％超 |
| 実質GDP成長率 | 強い | マイナス | 横ばいからマイナス |
| 失業率 | 低下 | 上昇 | 上昇 |
| 実質賃金 | ほぼ横ばい | 緩やかに低下 | 急速に低下 |
| 政策金利の方向 | 上昇 | 低下 | 据え置き、または弱含みの中で上昇 |
毎月の数値を確認するのは BLSの消費者物価指数のニュースリリースで、これは指数を食品、エネルギー、住居、コアの各カテゴリに分けて示す。この分解によって、押し上げが供給要因による項目から来ているのかが分かる。これに、Federal Reserveが重視する指標を合わせよう。詳しくは PCEインフレの測定方法、さらに四半期GDPの発表と失業率も確認する。先行シグナルとしては購買担当者景気指数が有効だ。生産が縮小する一方で、支払価格項目が上昇しているなら、それがこの環境の典型だ。
消費者・企業・市場への影響：知っておくべきリスク
消費者の行動は、分かりやすい形で変化する。家計は安いブランドへ乗り換え、大きな買い物を先送りし、燃料と食料への支出比率を高める。年収40,000の労働者で計算してみよう。物価が9％上昇し、雇用主が渋々4％の昇給を出したとする。実質賃金は約5％低下し、年間で2,000の購買力を失うことになる。これが国全体に広がれば、裁量的支出は細る。
企業は、価格決定力という一つの軸で勝ち組と負け組に分かれる。エネルギー生産者、ディスカウント小売、インフレ連動の契約を持つ企業は、1970年代には総じて持ちこたえた。一方、航空会社、自動車メーカー、固定価格契約を抱えながら燃料費が上昇した企業は圧迫された。政府支援が必要になった企業もあれば、姿を消した企業もあった。薄い利益率に加え、価格転嫁できない投入コストを抱えるのは、きわめて脆い立場だ。
市場にも独自のリスクがあり、債券が株式を相殺するという古典的な投資戦略は機能しなくなる:
- 債券と株式が同時に下落しうるため、60/40の緩衝が消える。
- Index CFDsは、業績の鈍さを背景にじりじり下落し、ボラティリティは不安定なままだ。
- 金やエネルギー関連通貨は底堅く推移しやすく、エネルギー輸入国の通貨は苦戦する。
- キャリートレードは、金利の先行きが上下どちらにも不透明なため、安定しにくくなる。
政策対応と中央銀行のジレンマ
この組み合わせが恐れられる理由は、標準的な手段が真逆の方向に働くからだ。利上げはインフレを抑えるが、景気後退を深刻化させる。利下げや債券購入の再開は成長を下支えするが、物価上昇の連鎖を助長する。 量的緩和の仕組み では、需要ではなく供給が問題であるときに、その第2の選択肢がなぜそれほど魅力的で、かつ危険なのかを解説している。
1979年から1982年にかけての局面は、手荒い処方を示している。Federal Reserveは政策金利を20 percent近くまで引き上げ、深刻な景気後退を受け入れた。その結果、1983年までにインフレ率は2桁台から4 percent未満へ低下した。効果はあったが、その代償は2年間の生産と雇用の喪失だった。現代の政策当局は、より控えめな中間路線を好む。つまり、金利をより高い水準でより長く維持し、タカ派的な発言をしつつ、成長が崩れる前に期待インフレが落ち着くことを願うのだ。だからこそ、各会合のトーンが非常に重要になる。そこでの違いは hawkishとdovishの中央銀行の言い回しの がカレンダー上で最も取引される材料になる。
財政政策はせいぜい周辺的にしか効かず、的外れな支援は供給問題に需要を上乗せするだけだ。
評価プロセス内でのスタグフレーション向けトレードチェックリスト
こうした局面はトレンドフォロワーには退屈で、ポジションを大きく取りすぎた場合には容赦がない。レンジは広がり、相関は反転し、穏やかに見える指標発表でも、市場が逆方向に偏っていれば価格は激しく動く。ここでは勘よりチェックリストが勝る。
- サイズは平均的な直近日中レンジではなく、最も広い直近日次レンジに対して決める。EUR/USDが1日120 pips動いているなら、30 pipのストップはほとんどストップとは言えない。
- 明確な政策格差のある通貨ペアを選ぶこと。つまり、弱さの中で利上げを続ける中央銀行と、すでに腰砕けになった中央銀行の組み合わせだ。
- インフレサプライズでは金をデフォルトのロング、成長不安ではドルをデフォルトのロングとして扱うこと。両方が同じ日に間違っていることはめったにない。
- オーバーナイトのポジション数は少なく保つ。CFDを数週間保有するコストはスワップであり、政策金利が高い局面ではその負担がスイングトレードの利益を削る。
- 次のCPI、GDP、雇用統計の日付を紙に書き出し、それぞれの発表前にはエクスポージャーを落とすこと。
日次上限の具体例。50,000の評価アカウントで、日次損失上限が2,000、総ドローダウンが3,000だとする。1 percentずつ、各500のリスクを取る2つのポジションなら、通常の日には十分な余裕がある。だが、発表日でスリッページにより実現損失が2倍になれば、その2つの取引だけで2,000の損失になる。つまり、その朝のうちに日次上限を使い切ることになる。データ発表前後は1回あたり0.5 percentに落とせば、最悪ケースはおおむね1,000まで下がる。
Pivexなら、トレーダーは厄介な週を見送る余裕を持てる。評価には期限がなく、必須の取引日数もない。総ドローダウンはトレーリングの高値ではなく、固定の起点から測定される。週末保有とニューストレードの両方が許可されている。内蔵アシスタントが日次上限の残りを示してくれるため、CPIの朝に合わせたサイズ調整も勘ではなく計算で行える。
次のステップは、直近12か月のCPI、失業率、GDPの数値を確認し、3つのうち2つが逆方向に動いた月に印を付けることだ。この作業には1時間もかからず、自分がどのレジームで取引しているのかを明確に教えてくれる。返金可能な一回限りの手数料で、期限なしのルールベース口座でこのチェックリストを使いたいなら、Match-Trader上のPivexの1ステップ評価が適している。機会を無駄にするより、待つことを選ぶトレーダー向けに作られている。
関連ガイド： quantitative easing の仕組み および hawkishとdovishの中央銀行の言い回し。
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