简短回答：risk on risk off 描述的是全球市场在两种情绪之间摆动。在风险偏好阶段，投资者追求收益，买入股票、商品货币和加密货币。在风险厌恶阶段，他们追求安全，转向日元、瑞士法郎、美元、黄金和政府债券。对于 CFD 交易者来说，实际工作是识别当前由哪种情绪主导，并根据随之而来的波动性调整仓位大小。第二项工作是避免同时叠加多个都在表达同一市场情绪判断的持仓。
什么是 risk-on 和 risk-off
risk-on 和 risk-off 是用于描述资金在所有资产类别之间流向方向的标签。它们说明的是，作为一个整体的投资者群体，是在为持有风险获得报酬，还是在为摆脱风险付出成本。
在 risk-on 阶段，对收益的追逐占主导。指数 CFD 逐步走高，澳元和纽元兑日元走强，比特币则像高贝塔科技股一样交易。在 risk-off 阶段，同样的投资者会先卖出再问问题。大多数投资策略在一种环境中有效，在另一种环境中却会失灵，因此了解当前潮汐方向并非可有可无。
| 资产（CFD） | 典型的 risk-on 表现 | 典型的 risk-off 表现 |
|---|---|---|
| AUD/JPY, NZD/JPY | 稳步上升 | 快速下跌，常伴随跳空 |
| USD/JPY | 随收益率上行而缓慢走高 | 因日元被买回而下跌 |
| 美国和欧洲指数 CFD | 缓慢上行，回调浅 | 急剧、无序的下跌 |
| 黄金 | 走势迟缓或在区间内震荡 | 通常被买入，有时会先被卖出换取现金 |
| BTC, ETH, SOL | 跟随科技指数走高 | 比指数跌得更狠 |
| USD/CHF | 方向性不强 | 因瑞郎被买入而下跌 |
是什么推动市场情绪从一种状态转向另一种状态
四个驱动因素起主要作用。利率预期最先起作用：更便宜的资金会提升风险资产的吸引力，而更紧的政策会削弱这种吸引力。增长数据排在第二位，因为一连串疲弱数据会让投资者质疑盈利和商品需求。第三个是无人预先安排的冲击：冲突、银行倒闭、政策意外。第四个，也是作为信号最少被利用的，是仓位配置。当所有人都已经持有同一笔交易时，几乎不需要多少坏消息就足以让它反转。
投资者心理会把这些驱动因素转化为价格。一个拥挤而安逸的市场会因无人接盘而剧烈变脸。一个持仓不足、神经紧绷的市场则会对坏消息无动于衷，因为卖的人已经卖完了。数据没变，变的是人群。
这里有两个陷阱。第一，风险与波动的关系是双向的：价格下跌会推高波动，而波动上升会迫使高杠杆参与者减仓。第二，情绪在短期内非常反复，把每一次盘中波动都当成风格切换，是交易者无谓失血的方式。
告诉你当前所处风格的市场指标
没有任何单一数字能最终定论。我会用一个简短的指标组合，并观察是否一致，因为某一个指标失衡的读数大多只是噪音。
- 股票波动率。当 VIX 上升而指数下跌时，这是最明显的信号。我们关于 VIX 衡量什么以及如何解读它 的说明文章介绍了它的各个水平，而完整的日度历史数据可通过 FRED 的 VIX 系列免费获取。
- AUD/JPY。外汇里最纯粹的情绪货币对：商品货币对上全球最受欢迎的融资货币。
- USD/JPY 和 USD/CHF。投资者回补日元和瑞郎时，这两个货币对都会下跌。
- 黄金对铜。当避险金属在连续几个交易日中跑赢增长金属时，risk-off 正在占上风。
- 信用利差。公司债比国债跌得更快，往往是一个悄然扩大的警讯，常常早于股票市场察觉。
- 加密货币对 Nasdaq。如果比特币在同一天跌幅比科技股更大，投机热情正在迅速流失。
名单上的这些货币对，是 CFD 交易者可以直接操作的品种。我们关于 主要货币对如何表现 的指南解释了为什么日元和瑞郎会如此顽固地承担避险角色。
一个粗略的评分习惯：每个指标对 risk-on 记加一，对 risk-off 记减一，含糊不清记零。总分加四或以上，采用 risk-on 交易框架；减四或更低，采用 risk-off 交易框架。介于两者之间时，就缩小仓位、缩短持有时间，直到局势明朗。
避险资产及其在 risk-off 期间的表现
避险资产，是投资者在开始不再关心收益、而是开始关心能否把钱拿回来的时候会去买的资产。实际中，这通常指日元、瑞郎、美元、黄金以及大型经济体的政府债券。
每一种资产之所以被贴上这个标签，原因都不同。日元和瑞郎借入成本低，因此全球投资者会用它们来融资风险头寸，并在减仓时偿还这些贷款。美元是全世界欠债所使用的货币，所以任何融资压力都会引发对美元的争抢。黄金没有交易对手方风险。政府债券支付固定票息，当股票市场不再提供任何回报时，这种票息立刻显得慷慨。
坦白说，避险资产并不会同时上涨，尤其黄金在恐慌最初几天里往往会先跌。投资者卖的是他们能卖的，而不是他们想卖的，黄金又很容易被抛售以满足保证金追缴。日元更及时一些；它通常会在数小时内走强。
三个值得研究的过往切换
2008 年秋天。情绪在此前一年里已经持续恶化，但 9 月一家大型投行的倒塌，把缓慢滑坡变成了踩踏。股票和商品货币一起下跌，日元和美元一起上涨，跨市场相关性几乎升到 1。一个同时做多 AUD/JPY 和做多股指 CFD 的交易者，其实是在同一笔押注上押了两次，并且两次都输了。
2020 年 3 月。随着疫情封锁蔓延，指数在数周内跌入熊市。恐慌中，基金为筹集现金而抛售黄金，之后又反弹了数月。
2024 年 8 月。日本一次小幅加息和一份疲弱的美国就业数据，在几天内平掉了拥挤的日元套息交易。USD/JPY 和 AUD/JPY 急跌，日本股指创下其有记录以来最差的几个交易日之一，而反弹在两周内就出现了。拥挤的融资货币是脆弱的根基，触发因素也可能只是一个不起眼的数据点。
在这三次事件中，risk-off 这一段都短而剧烈，而恢复则漫长而磨人。那些在三天里亏掉一个月收益的交易者，通常不是看错了市场，而是仓位配错了。
策略：按市场风格调整敞口的决策框架
这是我使用的框架，按顺序来。
- 给上面的指标组合打分并写下当前风格。如果你不能用一个词说出来，就把交易规模减半。
- 把每个未平仓头寸标记为 risk-on、risk-off 或中性。三个不同订单上的 risk-on 标签，本质上是一笔交易。
- 按“单个思路”设定风险，而不是按“单个订单”设定风险。三笔相关订单共享同一个思路的风险额度。
- 当波动率翻倍时，把仓位减半，或者把止损拉宽。两者都不做，就会让头寸变得危险。
- 每次重大数据发布后、以及每个交易时段收盘后都重新检查，因为在你睡觉时，市场风格也可能已经改变。
示例。某交易者账户有 10,000，并且每个思路风险为 1%，也就是每个思路承担 100 风险。她做多 AUD/JPY，止损 40 点；做多一个美国股指 CFD；并做多比特币。这三笔都属于 risk-on。若在一个 risk-off 的日子里，这三个止损可能会在同一小时内全部触发，总亏损 300，或相当于账户的 3%，而且其实都源自同一个思路。按这个框架，她把这三笔视为一笔，并把每笔规模大致按三分之一来配，因此最坏情况又回到 100。变化的只有她的记账方式。
相关性是让这种标记方法变得严谨的工具。我们关于 货币相关性以及它为何会在抛售中聚集的文章 说明了如何衡量重叠，而不是靠猜测。
常见错误与注意事项
- 仅凭一根红K就判断市场状态发生变化。单日的大跌很常见；真正的状态变化会在连续几天内、通过多个指标体现出来。
- 在非农、CPI 或央行决议期间，仍然持有 risk-on 持仓而不减仓。这些时候恰恰最容易发生情绪切换。
- 忽视交易成本。AUD/JPY 和指数 CFD 的点差在混乱行情中可能翻倍，因此进出场成本会在止损最容易被触发的时候上升。
- 把这种标签当成预测。risk-off 只告诉你过去几个交易日资金去了哪里，而不是明天会去哪里。
更广泛的注意事项是，这个框架比较粗略。其倾向并不稳定：在地缘政治引发的 risk-off 中，油价可能上涨，而其他大宗商品却下跌。
状态切换与考核回撤限制
考核账户正是 risk-on 与 risk-off 区分变得至关重要的地方，因为限制是按账户货币而不是按交易思路来衡量的。日亏损限制不会考虑你的三个亏损仓位在逻辑上其实是一笔交易。对于一笔拥挤的 risk-on 持仓而言，状态切换是我所知道最快消耗每日额度的方法。
Pivex 使用的是总回撤，数值在开始时固定，不会随你的净值上移。每日亏损限制每天重置，并且没有最低交易天数和时间限制。这种组合对会在混乱状态下空仓一周的交易者很宽容；但对在波动混乱的行情中叠加相关性风险的交易者则毫不宽容。Pivex 内置助手会在你增加订单时跟踪你的每日限制和总回撤。
实用规则：当你当天的面板评分接近零时，每个交易想法只用正常风险的一半。你会在方向不明最终对你有利的日子里少赚一些；但在不利的日子里，你能保住账户。
下一步：把上面六个指标做成一页纸的面板，并在每个交易时段开始时给它打分。在加仓前，先按状态给每个已开仓位做标记。在 Pivex 开始一次一阶考核之前，先在你自己的图表上连续两周执行这套流程，让这个习惯在任何限制取决于它之前就建立起来。
相关文章： VIX 衡量什么，以及如何解读它 以及 主要货币对的表现方式。
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