允许对冲的自营公司 其书面规则中允许指定的对冲头寸。许可绝非普遍适用。它可能因账户、品种、方向、事件窗口、持仓时间或跨账户协调行为而异。交易单能够接受相反交易，并不能证明该项目允许这种行为。
本手册按照对冲从目的到平仓的流程展开。它将对冲视为对敞口的管理，而不是规避回撤或交易限制的漏洞。
从对冲授权开始
用一句话写明对冲存在的原因。有效目的可以包括：降低临时性事件敞口、限制某一投资组合因子，或平滑计划中的过渡。“我不想平掉亏损交易”不是授权理由。这只是回避。
将对冲政策与完整交易规则进行对照。某个基金或项目可能允许一种结构，却禁止另一种结构。对冲策略会改变总敞口，而 利润分成 结构并不会让被禁止的行为变得可接受。
授权需要四个边界：最长持续时间、目标对冲比例、最大总敞口，以及结束对冲的事件。没有这些边界，临时工具就可能变成第二个未计划的策略。
然后阅读协议中的五个维度：
- 同一品种与相关品种。
- 单一账户与多个账户。
- 同时持有相反头寸与顺序反转。
- 正常交易时段与新闻、隔夜及周末时段。
- 独立的风险降低与协调性的规则规避。
任何未被提及的维度，在澄清之前都视为未获批准。
第一部分：定义原始敞口
记录方向、规模、tick或point价值、止损、计划持仓时间，以及驱动该头寸的因子。将止损换算为R。如果有多笔交易受同一因子影响，应在计算对冲前将它们合并。
一个投资组合可以做多一个指数、做空另一个指数，但总风险仍然很大。总敞口是指对冲前的头寸风险之和。净敞口是在考虑各腿之间关系后，对方向性剩余部分的估计。这两个指标都很重要。
例如，原始头寸的风险为 1R。拟议的对冲在相反方向上的风险为 0.6R。如果这些品种完全同步变动，估计的净敞口为 0.4R，总敞口为 1.6R。它们不会完全同步，因此该估计需要一个压力区间。
不要对过大的原始交易进行对冲。先减小原始头寸。对冲应当管理一个有效头寸，而不是掩盖仓位规模错误。
第二部分：确定对冲规模
根据预期持有窗口估计相关性。看起来在日线数据上有效的对冲，在五分钟事件中可能表现不同。应使用多个市场状态，其中包括相关性减弱的时期。
建立三种对冲估计：预期、偏弱和失效。如果预期对冲比例为 60%，偏弱可能是 30%，失效则为 0。分别计算三种情况下的净敞口和总敞口。失效情形必须仍处于个人与正式限制之内。
| 情景。 | 原始风险。 | 对冲风险。 | 估计对冲比例。 | 规划净风险。 |
|---|---|---|---|---|
| 预期。 | 1.0R。 | 0.6R。 | 60%。 | 0.4R 加上基差风险。 |
| 偏弱。 | 1.0R. | 0.6R. | 30%. | 0.7R 加成本。 |
| 失败。 | 1.0R. | 0.6R. | 0%. | 最高毛利 1.6R。 |
该表是压力测试工具，不是预测。实际价格、成交和相关性可能不同。
规则地图
对冲在市场上可能合理，但仍可能违反账户规则。在开立任一腿之前先建立规则地图。
风险敞口规则
确认限制是按合约数量、名义规模、初始保证金、浮动亏损，还是其他指标计算。净持平头寸可能超过总合约上限。
时间规则
检查交易时段边界、新闻窗口、隔夜权限和维护时段。一条腿可能还能交易，而另一条腿不可用，从而形成暂时性方向风险。
跨账户规则
分开账户中的反向订单，可能与单一账户内的对冲被不同对待。切勿仅凭单账户措辞推断跨账户是否允许。
执行规则
明确部分成交、订单取消、保护性止损，以及一条腿被拒单时会发生什么。需要同时成交的计划，也必须为不同时成交的瞬间准备备用方案。
审查规则
确定合规审查时使用哪些记录。保留订单编号和书面授权，以便无需事后编造也能解释目的和顺序。
在不制造新交易的情况下平掉对冲
平仓是最容易被忽视的阶段。先移除的第一条腿会立即改变净敞口。入场前就决定顺序。
基于时间的对冲在确认两个市场都开盘后，于指定时刻结束。基于事件的对冲在事件窗口过去且价差恢复正常后结束。基于风险的对冲在原始敞口减少或基差关系触及止损时结束。
使用平仓单：
- 当前总敞口和净敞口。
- 先平哪一条腿。
- 第一笔成交后的最大临时风险。
- 限价单还是市价单计划。
- 部分成交或拒单后的处理。
- 头寸和未完成订单的最终核对。
平仓后，确认没有剩余数量或保护性订单。被遗忘的订单可能会在之后重新造成敞口。
违规情景与纠正措施
情景一是假性中性。交易者看到反向方向就加仓，却忘了两条腿都有成本且可能出现分化。纠正：在估算任何对冲效果之前先限制总敞口。
场景二是账户镜像。跨账户使用相反仓位来保证其中一个账户获胜。这可能会被视为被禁止的协调，而不是对冲。更正：仅使用协议明确允许的行为。
场景三是分腿成交。一侧成交而另一侧没有。更正：定义一个最大未对冲时间间隔以及取消或减仓规则。
场景四是对冲漂移。由于平掉任一侧都会实现亏损，原本临时的对冲变成了永久性的。更正：执行原定的最长期限，并按授权而非情绪平仓。
场景五是基差冲击。相关工具不再同步波动。更正：监测二者关系，并在个人边界内设定失效对冲的仓位规模。
对冲日志
每个决策用一行，而不是每个订单用一行。决策行关联原始仓位、对冲腿、授权、预期关系、总风险、估算净风险、基差止损以及平仓条件。订单编号放在该行下方。这种结构可防止在复盘中将两个相关订单视为无关交易。
记录入场时的对冲估算和离场时的实际关系。二者的差额就是对冲误差。应将对冲误差与交易结果分开。即使一对交易是盈利的，如果敞口超出了计划范围，对冲控制仍可能很差。
添加1到5的注意力评分。多腿仓位需要更多监控，尤其是在事件和市场开盘前后。当注意力要求超过交易者同时核实两条腿的能力时，正确的仓位规模应更小，或者为零。
事件窗口演练
将一次事件模拟分为三个阶段。发布前10分钟，点差扩大，对冲得到较弱的对冲估算。发布时，一条腿跳空，而另一条腿仅部分成交。发布后，关系恢复正常，但流动性仍然不均衡。
交易者遵循平仓单，而不是即兴操作。总敞口保持在上限之下，未对冲时间间隔设有止损，而且不加第三个仓位。如果演练无法控制在失效对冲风险情形内，那么该对冲不适用于该事件窗口。
在维护停机或假日交易安排影响其中一种工具时重复演练。目的在于发现异步交易风险。当预期的对冲不可用时，对冲就无法发挥作用。
交易后归因
将最终结果分为四个组成部分：原始仓位变动、对冲腿变动、交易成本，以及相对于计划价格的执行差异。然后衡量对冲是否按预期降低了最大不利波动。
如果对冲降低了不利波动，但成本消耗过高，可能就是低效的。如果对冲在增加总敞口的同时带来收益，可能只是因为错误的原因而成功。归因可使复盘始终围绕授权展开。
最后只给出一个结论：有效、部分有效、无效，或不合规。写下证据和下一条规则。不要在看到结果后改写最初目的。
产品、课程、App 和平台体验
平台和 App 体验
界面应在同一屏幕显示两条腿、总数量、平均价格、防护订单、未平仓结果以及账户规则状态。将相反仓位合并为单一净数，可能会掩盖对限额和成本更重要的总敞口。导出两条订单流以供复核。
课程和入门体验
培训应演示对冲失败、部分成交、跨账户限制以及平仓顺序。完美的双腿入场并不能说明太多操作风险。学员在使用自动化之前，应先手工计算总敞口和净敞口。
模拟账户上的产品体验
Pivex 就是为下一步而设计的：一个具有明确、公开规则和条款的结构化评估。练习会增加纪律性；它不会消除市场风险。
决策框架：在决定前需要了解什么：许可与目的
只有当对冲结构被明确允许，且失效对冲情形适用于该账户时，某个项目才应列入候选名单。使用以下最终测试：
- 目的在入场前写明。
- 同时测量总敞口和净敞口。
- 跨账户处理必须明确。
- 成本和基差风险已纳入。
- 平仓顺序和部分成交响应已定义。
- 个人限制保护正式规则。
交易成本和短期风险在 主动交易指南中有讨论。一般 保证金信息 解释了为什么当账户支持不足时，仓位可能会被强制平仓。历史表现不能保证下一次对冲关系，与 过往业绩警示一致。请保留记录，并就 交易者活动的税务处理咨询专业人士。
只有在对冲能够降低某一明确风险，且不会带来更大的规则、基差、成本或执行风险时，对冲才有用。
在使用该规则集之前，请让独立审核人根据 日志重建该配对。他们应当无需口头解释就能识别目的、总风险、净估计、失效对冲风险、时机以及平仓顺序。任何遗漏的答案都意味着隐藏的操作依赖。修正记录，重复事件演练，并且只有在连续两次演练都保持在个人和正式限度之内后，才批准该方法。只要额外一条腿带来的不确定性多于保护，较简单的仓位就更可取。在第一次十次实时模拟之后再安排一次复查，并比较计划与实际的基差表现。收集这些证据期间保持规模不变。如果对冲在恰恰需要保护的时期反复减弱，则应放弃该对冲设计，而不是增加其复杂性。记录该放弃决定，这样在之后的亏损或波动时段，就不会在没有新证据和新的失效对冲测试的情况下重新启用同样不合适的结构。
在参与之前，请查看 Pivex 当前的项目规则，并决定模拟专有交易评估是否符合您的经验和风险限制。参与并不保证奖励、收入或任何特定的交易结果。